Scorie - I (buoni?) propositi di Warsh resteranno tali

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In audizione al Senato per cercare la conferma al ruolo di presidente della Federal Reserve, il candidato indicato da Trump, Kevin Warsh, ha dichiarato:

"Lentamente e con attenzione, credo che abbiamo bisogno di un bilancio della banca centrale più snello. Lavorando con il Segretario del Tesoro, dovremo trovare un modo per ridurre le dimensioni del bilancio, perché un bilancio ampio in cui la Fed detiene più debito in circolazione di molte parti dei mercati finanziari, è una politica fiscale mascherata."

Che le varie tornate di quantitative easing abbiano spinto la banca centrale a fare politica fiscale era noto fin dall'inizio, checché ne abbiano voluto dire vari banchieri centrali ovunque sia stata messa in atto questa pratica. Una politica fiscale neppure troppo mascherata, per lo meno agli occhi di chi ha una qualche conoscenza di tematiche monetarie e fiscali.

Oggi il bilancio della Fed è ancora pari a 6700 miliardi di dollari, di cui oltre 4400 miliardi sono titoli del Tesoro. All'apice del QE, nell'aprile 2022, il bilancio della Fed arrivò a quasi 9000 miliardi di dollari. Non briciole, quindi.

Temo che il "lentamente e con attenzione" sarà, nella migliore delle ipotesi, un passo che farà sembrare veloce un bradipo. Il Tesoro continua infatti ad avere bisogno di finanziare 6-7 punti di Pil di deficit all'anno, ed è probabile che nel 2026 il debito complessivo raggiungerà i 40mila miliardi, di cui oltre la metà viene rifinanziato ogni anno.

Già l'amministrazione Biden, infatti, aveva iniziato a emettere titoli a sempre più breve scadenza, per evitare di creare ulteriori pressioni sui tassi a lungo termine e sperando in un calo di quelli a breve da sfruttare con i successivi rifinanziamenti. Scott Bessent, attuale Segretario al Tesoro, dopo aver criticato chi lo ha preceduto (Janet Yellen, già a sua volta presidente della Fed), ha sistematicamente puntato sull'emissione di T-Bills, anche allo scopo di effettuare riacquisti di titoli a più lunga scadenza, cercando quindi di abbassare i tassi a lungo termine.

Il fatto è che, più si accorcia la durata media del debito, più esso è vulnerabile ai rialzi dei tassi di mercato. Per questo è assai improbabile che la Fed possa arrivare ad avere un bilancio di dimensioni tali da non essere un attore "mascherato" di politica fiscale.

Con buona pace dei (buoni?) propositi di Warsh.

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